Новое исследование Института KSE, «Оценка способности России финансировать войну», изучает, как Россия может поддерживать финансирование войны по мере увеличения дефицита федерального бюджета, истощения финансовых резервов и возрастания давления на финансовую систему. Россия до сих пор финансировала войну без острой фискальной или финансовой нестабильности, но исследование показывает, что пространство манёвра сужается. Резкое снижение мировых цен на энергоносители или утрата доверия к финансовой системе могут быстро дестабилизировать существующее хрупкое равновесие.
Модель финансирования России изменилась с 2022 года. В первые годы полномасштабной войны правительство опиралось на заимствования из Национального фонда благосостояния (NWF) и внутреннее заимствование, одновременно вынося часть военных расходов за пределы бюджета за счёт стремительного роста корпоративного кредитования. Этот военный кредитный бум в значительной мере завершился, переводя большую часть бремени обратно на федеральные и региональные бюджеты, поддерживаемые внутренним заимствованием и значительным объёмом ликвидности, предоставляемым Центральным банком России (ЦБ РФ).
Традиционные каналы финансирования бюджета остаются доступными, но всё более ограниченными. Дефицит федерального бюджета достиг 5,8 трлн руб. в январе–августе 2026 года, что на 48% выше аналогичного периода 2025 года, и уже на 20% выше пересматриваемой годовой цели. Ликвидные активы Национального фонда благосостояния сократились примерно на 60% по сравнению с февралем 2022 года. Внутреннее заимствование остаётся наиболее важным источником финансирования, но выпуск облигаций возобновился в сентябре лишь на существенно более высоких издержках.
Банковская система также испытывает возрастающее давление из-за потребностей государства в финансировании, структурного дефицита ликвидности и наследия от быстрого кредитного разгона во время войны. Банки несут на себе более крупные портфели корпоративных займов, одновременно поглощая больший объём государственного долга, и их зависимость от рефинансирования ЦБ РФ заметно возросла. Сообщаемые показатели достаточности капитала, прибыльности и качества активов остаются относительно прочными, но исследование предупреждает, что они могут скрывать возникающее напряжение из-за регуляторной снисходительности, методов формирования резервов и оценки активов, а также государственной поддержки.
Россия по-прежнему обладает значительной возможностью продолжать финансирование войны, но требуемые меры становятся всё более дорогостоящими и потенциально дестабилизирующими. Наименее разрушительным путём остается продолжение рыночного внутреннего заимствования на более привлекательных условиях, поддерживаемого дополнительной ликвидностью ЦБ РФ; фискальная корректировка или более принудительные меры могут продлить финансирование дальше, но с растущими экономическими, финансовыми, социальными и политическими расходами. Авторы утверждают, что союзники Украины должны сократить доходы России от энергетики, ограничить участие иностранного капитала в суверенном долге, нацелиться на банки, которые играют непропорционально большую роль в поглощении государственного долга, сохранить резервы России в замороженном состоянии и ограничить ликвидацию суверенного золота.
Полное исследование можно найти здесь.
